中策橡胶首发募资超40亿元，年内最大规模IPO认购热度为何不高？...

年内募资最多的一单IPO认购热情似乎并不高涨。

5月26日，国内轮胎行业龙头中策橡胶（603049.SH）公布网上发行中签率为0.0479%，高于平均水平。

据Wind统计，截至5月26日，A股年内有40只新股发行，平均中签率为0.0265%。募资金额合计307.18亿元，中策橡胶首发募集资金达40.66亿元，为今年以来募资金额最多的公司。

从申购情况看，中策橡胶本次发行价格46.5元/股，发行总量8744.86万股，网上发行2623.45万股。

“作为轮胎行业的龙头企业，中策橡胶的申购热度并不高涨。” 沪上一位券商人士对记者称，一方面市场对行业关注度不及一些热门领域，机构参与度有限。此外，公司营收依赖经销模式、境外收入不确定性及原材料价格波动等风险不容忽视。

华金证券研究报告分析，中策橡胶公司外销收入占比较高，汇率波动可能对利润产生显著影响。且境外经营面临法律、税务、文化差异及地缘政治等挑战，当前美国及欧盟对我国生产的轮胎产品加征高额关税，可能削弱公司产品在关键市场的竞争力，此外，轮胎行业依赖橡胶、炭黑等原材料，价格波动直接影响成本。

经销模式主导，境外收入占比近五成

根据招股书，中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，是我国销售规模最大的轮胎制造企业之一。

据披露，此次募资总额40.66亿元主要用于高性能子午线轮胎绿色工厂、泰国基地扩建等项目，旨在提升产能和技术竞争力。

公司经营业绩方面，2022年至2024年，中策橡胶实现营业收入分别为318.88亿元、352.52亿元和392.55亿元。净利润分别为12.25亿元、26.38亿元和37.87亿元。

2024年，公司营业收入较2023年增长11.35%，主要得益于轮胎产品销量增加及美元汇率升值带来的出口收益提升，其中经销模式占比持续在77%以上。招股书提到，公司的销售渠道目前主要集中于替换胎市场，配套胎市场开拓力度仍有待增强。

宏观面上，美关税博弈下，行业整体面对北美市场的高不确定性，盈利明显承压。

招股说明书显示，中策橡胶境外销售收入持续增长，2022年~2024年，境外销售额分别约149亿元、168亿元、188亿元，占主营业务收入的比例分别为46.91%、47.93%、48.32%，呈现逐年提升趋势。

其中，美国为主的北美洲市场是中策橡胶最主要的外销市场，近三年销售收入均超过50亿元，占主营业务收入比例约16%。

公司预测， 2025年1~6月营业收入较上年同期增长8%至15.56%，归母净利润将同比减少13.38%~24.79%。

此外，公司2021年~2024年上半年，直销渠道毛利率分别为11.22%、10.79%、15.11%和18.69%，在2022年出现下滑。

公司称，直销渠道下游客户主要为国内大型整车厂商，整车厂商客户需求的变化受到宏观经济、产业政策等众多因素的影响。未来，若整车厂商需求发生不利变动，公司直销毛利率将有下滑风险。

关税政策扰动，行业竞争加剧

轮胎是汽车的“鞋子”，近年来中国轮胎上市公司正加速走向国际市场，进行全球产能布局。

据记者不完全统计，目前，中国已有中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、双钱轮胎、浦林成山、贵州轮胎、朝阳浪马、双星轮胎等10余家轮胎企业在东南亚建厂。

目前，全球轮胎产业已经形成以大型跨国企业为主导的高度密集型产业群。招股书分析，国内轮胎品牌的快速发展也使得国内市场形成了外资、 合资企业与国内本土企业并存、市场集中度不高的多层次竞争格局，未来面临市场竞争加剧的风险。

一位轮胎生产商告诉记者，纵观国际头部企业如米其林、普利司通等发展历程，全球化运营发挥了重要作用。但企业出海投资不可能“说走就走”，国际化布局要为多种不确定风险因素做准备。包括关税成本，原材料、人工、能源、设备折旧以及当地的产业链基础和市场需求等都是需要考虑的因素。

“当前市场需求方面，全钢轮胎存在一定压力。”卓创资讯轮胎分析师郭娟对第一财经分析称，国内终端市场维持刚需为主，整体消耗有限，拖累轮胎企业出货部分企业库存有所承压。同时全球经济运行不佳，海外市场需求下滑，也会拖累国内全钢轮胎出口订单。

成本方面，5月份天然橡胶价格整体呈走高趋势。随着原料价格的走高，轮胎成本再次抬升，厂家利润有所压缩。上期所BR橡胶期货5月以来累计上涨2.7%。

中策橡胶在招股书中分析风险因素时提到，以公司2024年盈利数据测算，在原材料价格上涨仅可向下游客户传导50%时，原材料采购价格整体每上涨1%，公司营业利润下降约1.17亿元。

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