A股回报端反超融资端，外资重新定价中国资产

全球经济环境复杂多变的当下，中国资产的配置价值持续受到国内外投资者广泛关注。

11月12日，2026年上海证券交易所（下称“上证所”）国际投资者大会在上海开幕。中国证监会相关负责人表示，中国发展具备长期确定性，资本市场拥有发展韧性，产业创新价值加速激活，面向未来的投资机遇不断显现。展望未来，中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，中国资产的安全、韧性和创新价值将持续凸显。

这些判断也体现在一组组数据中：今年前三季度，国内生产总值超过107万亿元，同比增长4.6%；高端制造、数智经济和现代服务业等新动能不断发展壮大，对经济增长贡献率稳定在40%以上；今年以来上市公司分红回购规模超过IPO与再融资金额；年初以来中长期资金净买入A股超过6000亿元。

上证所理事长邱勇称，上证所将持续深化投融资综合改革；不断增强市场制度的包容性与适应性，优化基础制度安排，发挥科创板改革试验田作用；推动资本市场高水平对外开放，迭代优化互联互通机制，丰富国际化产品供给，持续增强中国资产对全球投资者的吸引力。

会上，新加坡淡马锡、澳大利亚恩吉斯养老金等境外长期资金的高管表示，在近年持续动荡的全球局势下，中国的经济韧性与改革举措，持续提振国际投资者的长期配置信心。

加快形成“长钱长投”生态

“资本市场具有发展韧性，投资生态持续改善。”上述中国证监会相关负责人表示，近年来，资本市场投融资综合改革持续推进，科创板“1+6”改革、“并购六条”、创业板深化改革、再融资优化政策接续落地。一系列服务“长钱长投”的制度建设扎实推进，社保、年金、保险等中长期资金入市规模和比例稳步提升，年初以来中长期资金净买入A股超过6000亿元。

邱勇表示，上证所持续丰富投资端产品供给，完善配套制度机制，着力构建适配中长期资金的市场环境，引导更多耐心资本扎根沪市。截至今年三季度末，公募基金、银行理财、社保等中长期资金持仓沪市ETF超1.7万亿元，较2025年底增长13%。

科创投融资产品供给同样持续扩容：截至今年三季度末，科创板上市ETF共计134只，总规模近3700亿元，科创债ETF规模突破2000亿元，较设立之初增长超3倍，为全球投资者布局中国科创产业提供多元投资工具。

同时，中国证监会支持上市公司加大回购增持力度，今年以来上市公司新披露的回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创历史新高，投资者回报持续改善，上市公司分红回购总规模超过IPO与再融资金额。

上述趋势在沪市体现明显。今年以来，沪市新增回购计划超250家次，金额上限超720亿元，同比增长24%；新增增持计划约200家次，金额上限超290亿元。现金分红机制走向常态化，中期分红持续扩面，前三季度共有515家沪市公司实施中期分红，分红总额超6930亿元。

高质量上市公司是中国资产投资价值的根本来源，产业创新价值加速激活。今年以来，中国产业升级步伐持续加快，高端制造、数智经济和现代服务业等新动能不断发展壮大，对经济增长贡献率稳定在40%以上。以上证所科创板为例，目前科创板公司数量超过600家，今年前三季度研发总投入达1471亿元，同比增长26%。

此外，资本市场高水平对外开放有序推进。“越来越多的国际知名金融企业在华设立机构、投资展业，QFII制度、沪深港通机制持续优化，QFII获准参与境内国债期货交易，离岸人民币国债期货也在香港平稳上市。”上述中国证监会相关负责人称。

截至今年三季度末，境外投资者持有沪市流通市值超2万亿元，同比增长8.7%；其中境外资金对科创资产配置力度持续加大，境外跟踪上证、中证指数的相关产品规模达到1071亿元。

当前，资本市场平稳健康发展备受重视。上述中国证监会相关负责人表示，证监会将完善稳市机制，增强股市内在稳定性，会同相关部门协同发力，打好稳市场、稳预期政策组合拳。用好两项结构性货币政策工具，证券、基金公司已开展第三批互换便利操作，规模1000亿元。

下一步，证监会将持续深化资本市场投融资综合改革，强化对科技创新的金融支撑，不断提升上市公司质量和长期投资价值；持续加大监管执法力度，切实维护投资者合法权益；持续扩大高水平对外开放，提高跨境投融资便利性，支持上海加快建设国际金融中心。

看好中国资产的原因

中国资产的配置价值当前再次受到国际投资者广泛关注。

在会上，第一财经总编辑杨宇东与国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖，德意志银行中国首席经济学家熊奕，东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲同台对话，立足宏观视野，共同探讨全球变局下的中国机遇，以及中国资产的安全、韧性和创新价值。

路颖指出，在世界动荡格局下，能源与供应链的稳定是保证安全性的核心。中国的能源结构及全球领先的新能源发展增强了能源链的自主性；而拥有最完整工业体系的产业链的韧性也经历了金融危机、全球贸易寒冬及疫情冲击的考验。“无论讲安全性还是讲韧性，交付的确定性是全球供应链动荡格局下最具稀缺性的优势。”

“海外投资者对人民币风险资产的配置需求能否进一步上升，仍然取决于中国国内经济环境的改善。未来随着内需逐步恢复、企业竞争行为更加理性，企业能够通过正常经营获得合理利润，中国风险资产对国际投资者的吸引力有望进一步提升。”熊奕说。

中金公司董事总经理、全球股票业务管理委员会主任张一鸣对第一财经表示，一个明显的变化，是越来越多投资者开始区分中国经济的周期性压力与科技产业的结构性竞争力。“我们在与海外机构交流的过程中，仍然能感受到国际投资者对半导体、AI算力、机器人和先进制造等领域的持续热情兴趣。”他说。

从资金类型来看，不同类型资金的取舍也呈现分化。据张一鸣观察，部分主权基金、长期机构和具有较强产业研究能力的专业投资者，仍在积极寻找具有全球竞争力的中国企业，并将市场调整视为重新评估和布局优质资产的机会；部分宏观型和短期交易型对冲基金则相对谨慎，更关注盈利兑现。在配置方向上，前者更偏向科技创新和先进制造的中长期布局，后者则更关注防御性仓位和事件驱动型机会。

张一鸣告诉记者，这种投资逻辑的分化变化实际上也为中国市场带来了新的机会。中国市场拥有丰富的科技创新企业、完整的产业链和庞大的应用市场，能够为全球投资者提供差异化的投资机会。

与会的多名外资机构人士也均称，中国是全球投资者不容忽视的市场。对长期投资者而言，配置中国资产应是一项战略性分散配置决策。

信心首先来自制度层面的持续优化。澳大利亚恩吉斯养老金首席投资官本·斯奎尔斯（Ben Squires）认为，股票互联互通、货币国际化等制度持续完善，投资便利性提升，增强了外资进一步布局中国市场的信心。在他看来，机构对华资本配置主要考量三点：金融体系安全与监管协同处置能力；企业资产负债表、债务状况、资本回报与利润率；资本市场准入条件与股东权益保障。

产业实力是外资机构看重中国资产的一大因素。斯奎尔斯提到，中国数十年积淀的完整工业体系构成经济重要韧性来源，中国科技企业创新能力已迎来拐点，不少企业已经具备获取市场溢价的实力，可为海外投资组合带来良好分散化效果。不过他也提醒，中外市场估值差距的收敛仍需要时间。

“对于长期投资者而言，创新至关重要，但最终的价值创造取决于企业能否将科技优势转化为营收、现金流和股东回报。下一代中国冠军企业不仅需要具备技术能力，更需要拥有创新商业化、可持续盈利、产品定价以及全球市场扩张的能力。”淡马锡首席投资官罗锡德称。

据罗锡德介绍，淡马锡在中国投资已超过20年，始终致力于投资中国的成长与创新。截至2026年3月31日，中国资产占淡马锡投资组合的17%，是其全球投资组合中的重要组成部分。

在安联投资亚太区股票产品专家主管威廉·拉塞尔（William Russell）看来，中国资本市场过去更多关注通过股权融资支持企业增长和创新，未来还需要更加重视为投资者创造具有吸引力的长期回报。近年来，监管部门持续强化市场纪律、鼓励长期资金入市并推动上市公司提高分红水平，这些举措十分重要。

谈及中国资产的投资窗口，他认为，中国股票市场已经出现估值修复机会，权益资产的风险溢价处于近15至20年来的较高水平。