芯片股五周跌30%，科技板块估值腰斩，华尔街怎么看？

费城半导体指数连续第五周下跌，期间累计跌幅接近30%。中期选举后市场对民主党推动AI监管收紧、数据中心建设受限的担忧升温，引发科技股集中抛售，尤其是芯片股承压最重。

摩根士丹利和瑞银在内的华尔街券商称，上周AI交易的抛售被过度渲染，认为在民主党控制的国会下，对数据中心开发进行极端监管的风险不太可能真正体现。花旗相对谨慎，主张短期避开全球科技股、转向防御性板块。

摩根士丹利、瑞银等：抛售过度

受上周科技股抛售影响，标普500指数科技板块远期市盈率已降至约‌17倍‌，自2017年以来首次低于大盘整体18倍的水平，而在2025年10月高点时曾高达32倍，不到一年估值近乎腰斩。‌‌

**摩根士丹利认为，市场回调正进入最后阶段，标普500指数可能跌至该行7100至7300点下行目标区间的低端。**目前可能正在为年底反弹蓄势。始于6月的这轮回调，其最后阶段将表现为标普500指数市场广度的收窄。

摩根士丹利把这一基准指数调整归结为两大主要因素，是美联储日益鹰派的立场，以及每股收益和营收增长预期的变化速度见顶。

大摩首席美股策略师迈克尔·威尔逊及其团队认为，未来几周将提供一个良好的加仓机会——随后其价格将在年底重新上行。“与其等待一个完美的低点，我们建议在未来几周逐步增加对优质周期性股票的敞口，这些股票已大幅估值回落，并展现出强劲的每股收益（EPS）上修。”

在上周中期选举中民主党赢得参议院和众议院控制权之后，策略师们预计，2027年数据中心资本支出将占标普500指数市场共识营收的5%。

即便在可能出现熊市、数据中心产能被推迟到该时间线之后的情形下，摩根士丹利也仅预计这对该指数的盈利和营收影响有限。此次抛售似乎过度，最终影响将是部分项目在2028年至2029年间被推迟，而非资本支出的中断。该券商表示建议“买入跌价”，并对包括亚马逊、Meta 和Alphabet在内的AI超大规模市场保持积极态度。“一如既往，市场在中期选举之前表现不佳，这很典型。这也是市场往往在中期选举后6至12个月表现良好的原因之一——买预期，卖事实。”

汇丰在一份备忘录中表示，利用上周的调整再次增加对股票的持仓，重点关注美国和亚洲的科技股。它将人工智能实验室Anthropic的首次公开募股视为未来几周的主要催化剂。

瑞银分析师则表示市场对人工智能政治风险、人工智能信贷风险和人工智能支出的负面评价过于负面。

杰富瑞股票分析师简·吉本斯认为抛售是“反应性”，而非基本面重置。他发现，历史上标普500指数日跌幅超过4%的表现通常紧接着强劲的远期回报，标普500指数六个月上涨11.9%，过去12个月上涨超过20%。

花旗将全球科技股评级下调至中性

花旗周一表示，科技板块的动荡可能还会进一步恶化，决定下调该板块评级。

花旗全球策略团队在最新发布的一份研究报告中宣布了这一战术性调整，将全球和美国科技股的评级下调至“中性”。与标普类似，以科技股为主的纳斯达克指数的前瞻估值回落至2020年3月疫情之初的水平。

这种波动促使市场领涨板块发生重大切换，从周期性板块转向防御性板块，仅在过去一个月里，后者就实现了15%的相对超额收益。花旗团队目前认为，股市的风险已更趋均衡，原因是2027年的盈利预测在股市回调期间保持稳定，而油价下跌也可能带来支撑。

不过，尽管市场出现回撤，该报告仍讨论了科技板块进一步走弱的前景。投资者目前相对于科技股在指数中的权重持中性立场，但花旗希望这一情绪转为“明确看空”，之后他们才会倾向于推荐该板块。

展望2027年，花旗发现，在每股收益增长为正但增速放缓的年份，全球股市往往温和上涨，平均涨幅约4%。尽管科技板块在整体盈利增长中所占的比重不断扩大，但这类环境往往有利于资金逐步轮动到优质股（资产负债表更健康、估值合理的公司）和防御性板块。

鉴于科技股在指数中的权重上升，该板块与整体市场的盈利增长出现趋同，或许并不令人意外。因此，尽管长期仍看好科技股，**花旗目前将美国、全球和欧洲科技股下调至中性，转而将欧洲（除英国外）上调至增持。**欧洲股指的科技股占比更低，且由于它对能源价格更为敏感，油价正在形成的回调可能进一步改善其前景。